Инвестиционный  анализ

Программа инвестиций для предприятия - это возможность вложить определенную сумму денег сегодня для того, чтобы получить доходы в будущем. Существует больше пяти методов оценки инвестиций, однако чаще всего используют следующие два метода:

• модель не дисконтирования (метод периода окупаемости);
• модели дисконтирования (методы определения внутренней нормы дохода и чистой текущей стоимости).

Для использования вышеназванных моделей оценки инвестиций применяют расчет средневзвешенной стоимости капитала (СВК), которая представляет собой средневзвешенную "цену" после налогообложения, по которой предприятию обходятся собственные и заемные источники финансирования. Расчет СВК применяется в инвестиционном анализе:

1. Для сопоставления с внутренней нормой доходности (IKR) проектов. Если IRR > СВК, проект может быть одобрен.

2. Для дисконтирования денежных потоков при расчете чистой теперешней стоимости проектов (NPV). Если NPV > 0, проект может быть рассмотрен.

Срок окупаемости сведенных затрат - это период времени, на протяжении которого покрываются начальные инвестиции.

Метод окупаемости (РР) - это количество лет, необходимых для возмещения стартовых инвестиционных затрат. Он является полезным инструментом при выборе проектов, но в сомнительных случаях его следует использовать наряду с одним из методов дисконтирования.

Чистая нынешняя стоимость (NPV) - это разница между текущей стоимостью результатов и текущей стоимостью затрат по проекту.

Любая программа с NPV > 0 стоит того, чтобы ее осуществить. Кроме того, можно сравнить NPV разных программ, если они рассчитаны при одной и той же дисконтной ставке. Предпочтение должно быть отдано программе с максимальным уровнем NPY

Пример 5.4.

Финансовые менеджеры фирмы "Сонет" рассматривают возможность принять участие в двух проектах, которые требуют таких начальных инвестиций: 1-й проект - 20000 грн., 2-й проект - 24000 грн., и которые дают при процентной ставке 12% в последующие четыре года такие потоки денежных средств. Нужно решить, какой из двух проектов выгоднее для фирмы:

Для того, чтобы определить, какой проект выгоднее, применим метод определения внутренней нормы дохода. Для этого необходимо денежные потоки по годам умножить на соответствующие факторы дисконтирования, которые можно найти в финансовых таблицах, о которых шла речь выше. Для получения NPV необходимо найти сумму полученных произведений. Следовательно, получаем:

NPV1 = 7000 х 0,8929 + 6000 х 0,7972 + 8000 х 0,7118 + 6000 х 0,6355 – 20000 = 540,9

NPV2 = 5000 х 0,8929 + 9000 х 0,7972 + 8000 х 0,7118 + 12000 х 0,6355 – 24000 = 959,2

Более выгодным будет 2-й проект, так как NPV2 > NPV1. Методика определения чистой нынешней стоимости проекта имеет три основных преимущества:

1.  Все расчеты ведутся исходя из денежных потоков, а не из чистых доходов. Денежные потоки (чистые доходы + амортизация) учитывают амортизационные отчисления как источники финансовых ресурсов. Это важно, так как амортизационные отчисления не являются использованными денежными средствами того года, в котором начисляется износ.

2.  Методика определения NPV учитывает изменение стоимости денег во времени. Чем больше фактор времени влияет на стоимость денег, тем выше дисконтная ставка, которую финансовый менеджер должен выбирать очень осторожно.

3.  Утверждая проект с положительным значением NPV, фирма будет наращивать свой капитал за счет этого проекта. Рост капитала фирмы – это фактически повышение курса ее акций и обогащение акционеров. С этих позиций эта методика является наиболее оптимальным способом оценки инвестиций.

Эта методика предусматривает высокую квалификацию менеджеров и их способность детально прогнозировать денежные потоки на последующие годы, ведь чем больше отдалена какая-то дата, тем сложнее оценить будущие денежные потоки. На них влияет много факторов, например, объем продажи продукции, цена рабочей силы, материалов, накладные затраты, проценты за кредит, политика правительства и другие. Переоценка или недооценка будущих денежных потоков может привести к ошибкам в оценке проекта. К тому же этот метод предусматривает неизменность ставки дисконтирования в продолжение всего периода реализации проекта, хоть она, как и процентная ставка по кредиту, меняется из года в год.

Внутренняя норма доходности (IRR) – это альтернативный способ достижения того же результата. Цель использования IKR заключается в нахождении одной дисконтной ставки, которая при применении к каждому поступлению денежных средств будет давать такую общую дисконтированную стоимость, которая равна начальным инвестициям. Это означает, что мы ищем такую дисконтную ставку, при которой IRR равен нулю.

Внутренняя норма дохода фактически есть той максимальной ставкой, при которой программа может дисконтироваться, или максимальной процентной ставкой, которую она может приносить и все-таки окупать начальные инвестиции. Внутренняя норма дохода показывает максимальную величину процентной ставки, под которую можно брать кредит.

Следует отметить, что для проектов, которые имеют разные годовые денежные потоки, процедура расчета IRR будет более сложной. Их необходимо дисконтировать с учетом разных ставок до тех пор, пока не будет найдена ставка, при которой текущая стоимость будет равна начальным инвестициям. Внутренняя норма дохода становится тем индексом, который можно применять для оценки или сравнения программ капитальных вложений. Как правило, предпочтение отдается программе с самым высоким показателем IRR. Следует также помнить, что при оценке эффективности капитальных вложений необходимо по возможности учитывать влияние инфляции. Это можно сделать путем корректировки на индекс инфляции коэффициента дисконтирования.

Хмельницкий Консалтинговый Центр "Инфо-Лайн" имеет успешный опыт в работе по анализу инвестиционных проектов и их разработке. Одним из примеров является разработка инвестиционного проекта по строительству завода по производству кислорода и азота для компании "Инвестсервис" на получение кредита от ЕБРР.

Далее...